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证券行业转型中国描绘提升净资产回报率的路

发布时间:2019-05-14 19:05:15 编辑:笔名

证券行业:转型中国 描绘提升净资产回报率的路线图

我们预计改革将在未来十年推动行业收入年均复合增长17%

截至目前,证监会致力于放开证券行业并深化资本市场改革。虽然改革继续推进的步伐并不确定,但我们预计改革进程将带动行业收入在年实现17%的年均复合增速(假设2014年之后不会出现市场上行)。

三大结构性趋势带来的业务模式转变将推动行业净资产回报率上升

我们预计,改革后的三项新趋势将推动行业净资产回报率(ROE)从2012的5%升至2022年的11%:1)券商杠杆水平上升促使业务模式转变为资产推动型;2)生息资产扩张/收益率提升将推动基于利差的业务收入增长;3)金融资产的重新配置将促进券商资产管理业务的发展。拥有较强的固定收益、货币和大宗商品(FICC)业务、分销/客户基础、风险管理/执行能力以及投行/资产管理业务能力的券商应可实现更明显的ROE增长。我们认为中信证券为有望受益于长期内的改革和短期内的市场上行。我们在市净率-ROE框架中计入了长期ROE上升的预期,并将中信证券A股/海通证券A股和光大证券/招商证券的目标价格分别调整了19%/26%和-23%/-26%。

只有部分股票将胜出,中信证券A股我们认为目前券商股价已在较大程度上计入了短期周期性复苏和长期改革利好因素。我们在分析的基础上:

将中信证券A股评级从中性上调至买入:我们认为该股长期ROE前景较好,短期内经营杠杆存在上升空间;12个月目标价格为人民币15.00元,对应1.8倍的2013年预期市净率,隐含23%的上涨空间。

将招商证券/光大证券评级从买入下调至卖出,因为我们认为长期趋势带来的ROE改善空间相对较小。

对中信证券H股和海通证券H股的首次评级为中性,因为我们认为这两只股票估值合理。

GSSUSTAIN:中信证券优势

在GSSUSTAIN框架下,中信证券因回报率较高且长期行业定位较好而成为长期内吸引力的股票。

主要风险

日本大和证券的例子表明,如果券商杠杆上升主要用于自营交易和投资,将可能导致估值向下重估。另外,长期股市低迷以及佣金率下降的压力也将压制券商的ROE和估值。

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